中鼎轉2申購價值分析:車用非輪胎橡膠龍頭,積極參與

發布時間:2019-03-06 15:43:01   人瀏覽 來源: 橡膠技術網

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基本結論

一、中鼎轉2基本要素分析

3月5日晚,安徽中鼎密封件股份有限公司(以下簡稱“中鼎股份”)發布公告,將于2019年3月8日發行12億元可轉債,本次募集資金將用于中鼎減震橡膠減震制品研發及生產基地遷擴建項目(一期)和新能源汽車動力電池溫控流體管路系統項目。以下我們對中鼎轉2的申購價值進行簡要分析,供投資者參考。

債底為89.13元,YTM為2.51%。中鼎轉2期限為6年,債項評級為AA+,票面面值為100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中債6年期AA+級企業債到期收益率(2019/3/5)4.54%作為貼現率估算,債底價值為89.13元,純債對應的YTM為2.51%,債底保護性尚可。

平價為101.67元,各條款中規中矩。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日,初始轉股價為11.99元/股,中鼎股份(000887.SZ)3月5日的收盤價為12.19元,對應轉債平價為101.67元。中鼎轉2的下修條款為:15/30,85%,有條件贖回條款為:15/30,130%,有條件回售條款為:30,70%,各條款中規中矩。

 

 

總股本稀釋率為8.20%。若按中鼎股份(000887.SZ)初始轉股價11.99元/股進行轉股,轉債發行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為8.20%和8.21%,稀釋程度不高。

 

 

二、投資申購建議

預計中鼎轉2上市首日價格在109~111元之間。按3月5日中鼎股份的收盤價測算,當下中鼎轉2的平價為101.67元。可參照的平價可比標的有安井轉債,其平價為101.86元,當前轉股溢價率為8.15%;可參照的規模可比標的是光電轉債,當前轉股溢價率為14.25%。考慮到中鼎股份曾于11年發行過中鼎轉債(已退市)且最終以提前贖回的方式退市,具有一定的市場認可度,另外正股基本面較為優質,具有配置價值,預計轉股溢價率在7%~9%左右,對應的上市首日價格在109~111元區間。

預計配售比例在30%左右。夏鼎湖、夏迎松父子通過中鼎集團間接控制中鼎股份46.17%的股權,并分別直接持有公司0.0449%和0.0485%的股權,直接加間接合計控制中鼎股份46.2634%股權,系公司的實際控制人。截止目前沒有股東承諾配售,考慮到近期轉債市場情緒高漲,正股標的較好,預計配售比例在30%左右,那么網上網下申購投資者可申請規模為8.4億左右。

預計中簽率為0.05%~0.06%。中鼎轉2總申購金額為12億元,若配售比例為30%,那么可供網上網下投資者申購的金額為8.4億元。考慮到中鼎股份具有一定的市場認可度,債底保護性尚可,假設網上申購戶數為15萬,網下參與戶數在3,000~3,500之間,平均單戶申購金額按上限的75%打新,為4.5億元。中鼎轉2的中簽率為0.05%~0.06%。

考慮到正股公司基本面較為優質,轉債條款中規中矩,債底保護性尚可,當前平價略高于面值,建議投資者積極參與申購。

三、正股基本面分析

中鼎股份是以車用非輪胎橡膠件為主營業務的汽車零部件企業,業務包括降噪減振系統、密封系統、冷卻系統、空氣懸掛及電機系統四個領域,國內市場占有率超過10%,國際市場為3.84%。公司自2008年起的十年間持續進行海外收購,2014-2017年收購KACO、WEGU、AMK、TFH四家德國知名汽車零部件企業,布局海外,并通過反向投資策略完成了項目落地,成為國內車用非輪胎橡膠件行業龍頭企業。以營業收入考量,公司在全球非輪胎橡膠制品企業排名逐年上升,2018年位列全球第13位,國內第一。

2018上半年總體營收達到60.98億元,降噪減振系統、密封系統、冷卻系統、空氣懸掛及電機系統業務占比分別為25.63%、23.92%、21.70%與11.50%。公司在非輪胎橡膠件上能為一輛傳統汽車與新能源汽車供應的單車價值最大分別為3,400與5,300元,在空氣懸掛及電機系統領域公司可供應單車價值在1,200-2,000元左右的氣泵,系統則根據等級在1.2-2.4萬元。當前多個業務線條互相協同,公司也正從零部件供應商轉向為系統集成商,積極擴展利潤空間。

 

 

毛利率有所回升,高于行業平均水平。截至2018Q3,公司銷售毛利率為28.08%,較2017年上升0.11個百分點,銷售毛利率有所回升。整體上,近年公司銷售毛利率均高于行業平均銷售毛利率。隨著TFH與AMK的國內落地,冷卻和空氣懸掛及電機業務降本效應明顯,今后毛利率還有望進一步提升。

 

 

公司近年來運營狀況良好,業績持續高速增長。近五年公司營業收入有較穩定的增長,截至2018Q3公司營業收入為87.51億元,同比增長11.58%,近五年營收復合增長達到29.30%。

凈利潤方面,由于2014年起持續收購海外凈利潤率較低的大型公司而被逐年攤薄。雖然凈利潤增速降低,但絕對增量依然可觀,凈利潤從2014年的5.88億元增長到2017年的11.54億元。截至2018Q3,公司凈利潤為10.62億元,同比增長9.03%。近5年凈利潤復合增長達到16.02%。由于公司已經進入整合發展期,各項目落地國內后凈利潤率獲得顯著提升。我們認為所收購項目的國內整合將是公司未來幾年內業績增長的主線之一。

 

 

財務費用降低,償債保障能力較強。截至2018Q3,公司財務費用為3,617.73萬元,較2017年有較大降幅,下降12,801.53萬元。除2017年外,近年公司財務費用均維持在6,000-8,000萬元,無較大波動。其中2017年財務費用大幅上升主要源于匯兌損失及合并范圍變動。

自2015年起公司流動比率均維持在2以上,有較強的償債保障能力。

 

 

四、風險提示

股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。


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